Jack Mallers, oprichter van betaaldienst Strike, stapt op als leidende figuur bij Twenty One, het beursgenoteerde bedrijf dat Bitcoin op de balans stapelt. Zijn vertrek valt op omdat Mallers eerder openlijk vraagtekens plaatste bij de veelgeprezen aanpak van MicroStrategy. Daarmee komt de discussie over de houdbaarheid van dit soort Bitcoin-treasuries weer bovendrijven.<\/p>\n\n
Twenty One is opgezet als een bedrijf met een duidelijk doel: zoveel mogelijk Bitcoin per aandeel vergaren. Het is dezelfde logica die MicroStrategy, inmiddels Strategy, groot maakte. Bedrijven halen kapitaal op via aandelen en schuld, kopen daar Bitcoin mee en hopen dat de beurswaarde harder stijgt dan de onderliggende munten waard zijn.<\/p>\n\n
Mallers plaatste juist bij die premie kanttekeningen. Hij stelde vragen bij de mNAV, de verhouding tussen de beurswaarde van zo’n bedrijf en de netto waarde van de Bitcoin die het aanhoudt. Zolang beleggers bereid zijn fors meer te betalen dan de munten waard zijn, werkt het model. Zodra die premie verdampt, wordt het lastiger om goedkoop nieuw kapitaal op te halen.<\/p>\n\n
De mNAV is het kloppende hart van het treasury-model. Staat een aandeel ver boven de waarde van de Bitcoin in de kluis, dan kan het bedrijf nieuwe aandelen uitgeven en met de opbrengst meer Bitcoin kopen dan het aan waarde uitwatert. Dat versterkt zichzelf zolang het vertrouwen hoog blijft.<\/p>\n\n
Het probleem zit in de andere richting. Zakt de premie weg of duikt het aandeel onder de netto waarde, dan draait het mechanisme om. Nieuwe uitgiftes verwateren dan de bestaande aandeelhouders in plaats van hen te verrijken. Ook de verwijzing naar rendementen op zogeheten digitaal krediet, die in de discussie rond Mallers weer opdook, raakt aan dezelfde kwetsbaarheid: die opbrengsten zijn niet gegarandeerd.<\/p>\n\n
Twenty One is geen uitzondering meer. De afgelopen twee jaar is een reeks bedrijven ontstaan die vrijwel uitsluitend bestaan om Bitcoin aan te houden. Ze concurreren om hetzelfde kapitaal en om dezelfde belegger die exposure naar Bitcoin zoekt via de beurs. Naarmate er meer partijen bijkomen, wordt de premie die elk van hen kan vragen dunner.<\/p>\n\n