Stel je voor dat je bank voor het eerst een officieel rapportcijfer krijgt van een bureau dat al meer dan honderd jaar bedrijven en overheden beoordeelt. Dan wil je natuurlijk weten wat dat cijfer is. Voor Sky, het protocol dat vroeger MakerDAO heette, is dat moment nu aangebroken. Kredietbeoordelaar Moody’s gaf het project een B3-rating met een stabiele outlook. Het is de allereerste keer dat Moody’s een stablecoin-protocol beoordeelt.
Wat is Sky eigenlijk?
Sky is een van de oudste DeFi-projecten op Ethereum en geeft stablecoins uit, munten die steeds ongeveer een dollar waard moeten zijn, zoals USDS en de bekendere DAI. Gebruikers zetten crypto of andere bezittingen als onderpand in en kunnen daartegen die stablecoins lenen. Wil je dieper in de werking duiken, lees dan wat Sky is en hoe het werkt.
Wat zegt een B3-rating?
Je kunt de schaal van Moody’s zien als een ladder. Bovenaan staat Aaa, de veiligste schuldenaars ter wereld. Wie onder Baa3 zakt, valt buiten de zogenaamde investment grade en komt in de speculatieve hoek, in de volksmond junk genoemd.
B3 staat een flink stuk onder die grens. Moody’s ziet bij Sky dus een wezenlijk kredietrisico. De stabiele outlook betekent wel dat het bureau op korte termijn geen verslechtering of verbetering van dat oordeel verwacht.
Toch is het nieuws niet alleen negatief. Dat een traditionele kredietbeoordelaar een DeFi-protocol serieus genoeg neemt om er een volledige analyse op los te laten, zegt iets over hoe volwassen deze hoek van de markt aan het worden is.
De pijnlijke kern: een dunne buffer
Het belangrijkste punt uit het rapport van Moody’s gaat over het eigen vermogen. Volgens het bureau had Sky in september ongeveer 90 miljoen dollar aan tastbaar eigen vermogen. Daar stond zo’n 10 miljard dollar aan beheerde bezittingen tegenover.
Wat betekent dat in gewone taal? Het eigen vermogen is de buffer die verliezen moet opvangen voordat houders van de stablecoin iets merken. Hier is die buffer minder dan een procent van het totaal. Vergelijk het met een dijk die maar een paar centimeter boven het water uitsteekt. Zolang het rustig weer is, gaat het prima. Komt er een flinke golf, dan is er weinig ruimte.
Bij een gewone bank zou zo’n verhouding direct alarmbellen doen rinkelen. Toezichthouders eisen daar juist een veel dikkere kapitaalbuffer, zodat een slechte periode niet meteen spaarders raakt.
Waarom dit verder reikt dan Sky
Stablecoins groeien hard en worden steeds vaker gezien als een brug tussen crypto en het traditionele geldsysteem. Grote partijen die daar instappen, zoals fondsen en banken, kijken vaak eerst naar een rating voordat ze ergens geld in stoppen. Een oordeel van Moody’s maakt Sky daardoor beter vergelijkbaar met andere financiële instellingen, maar legt ook de zwakke plekken genadeloos bloot.
In Europa speelt daarbij nog iets anders. Onder de MiCA-regels gelden strenge eisen voor uitgevers van stablecoins, en een gedecentraliseerd protocol als Sky past daar niet zomaar in. Een externe kredietbeoordeling verandert daar niets aan, maar geeft Europese partijen wel een extra meetlat.
Wat nu open staat
De vraag is vooral hoe Sky op het rapport reageert. Het protocol kan zijn buffer vergroten door meer van de inkomsten opzij te zetten in plaats van ze uit te keren of te gebruiken voor het terugkopen van tokens. Dat zou de rating op termijn kunnen verbeteren.
Ook interessant is of andere stablecoin-uitgevers volgen. Nu de eerste stap gezet is, ligt het voor de hand dat beleggers bij concurrenten om een vergelijkbaar oordeel gaan vragen. Dan wordt pas echt zichtbaar of Sky met zijn dunne buffer een uitzondering is, of dat dit voor de hele sector geldt.
