Bitcoin levert zijn bezitter geen rente of dividend op. Toch betaalt Strategy, het bedrijf van Michael Saylor, beleggers regelmatig dividend in dollars. Saylor heeft nu uitgelegd hoe die twee dingen samengaan: Bitcoin dient als kapitaalbasis, terwijl de uitkeringen in dollars uit financiering en kasbeheer komen.
Bitcoin als onderpand, niet als inkomstenbron
Een obligatie keert een vaste coupon uit, een aandeel soms dividend. Bitcoin doet geen van beide. De munt brengt alleen iets op als hij in waarde stijgt. Daarom houdt Strategy twee rollen uit elkaar. De Bitcoinvoorraad is de basis waarop het bedrijf kapitaal ophaalt. De inkomsten voor beleggers worden in dollars uitbetaald en moeten dus ergens anders vandaan komen.
In een eigen toelichting over het inkomstenmodel achter zijn digitale kredietproducten beschrijft Strategy hoe het dit aanpakt. Het bedrijf beheert een kaspositie, houdt de financieringskosten in de hand en geeft verschillende soorten aandelen uit, elk met eigen rechten. Samen moeten die onderdelen de uitkeringen op peil houden, terwijl het bedrijf intussen Bitcoin blijft bijkopen.
Preferente aandelen met vaste uitkeringen
Een belangrijk instrument zijn de preferente aandelen. Wie die bezit, krijgt voorrang op uitkeringen boven gewone aandeelhouders, maar heeft meestal minder zeggenschap en minder kans op koerswinst. Zo’n aandeel lijkt daardoor op een lening: de belegger levert kapitaal en krijgt een vooraf afgesproken vergoeding terug. Strategy heeft meerdere van zulke series uitgegeven, met verschillende voorwaarden voor rendement, rangorde en looptijd.
Een voorbeeld is STRC. Uit een filing bij de Amerikaanse beurswaakhond SEC blijkt dat Strategy op dit aandeel twee keer per maand uitkeert. Voor beleggers die een vast inkomen zoeken, maakt dat het product aantrekkelijk. Tegelijk betekent het dat het bedrijf heel vaak dollars beschikbaar moet hebben.
Waar de dollars vandaan komen
De softwaretak van Strategy levert te weinig op om de uitkeringen te betalen. Het geld komt daarom vooral van de kapitaalmarkt: nieuwe aandelen, preferente series en andere financiering. Daarnaast houdt het bedrijf een kasbuffer aan, zodat het een tijdje kan blijven betalen zonder Bitcoin te verkopen. Saylor zegt die buffer juist te gebruiken om een gedwongen verkoop in een zwakke markt te voorkomen.
Het model werkt zolang beleggers bereid zijn nieuw kapitaal te leveren tegen voorwaarden die Strategy kan dragen. Zolang Bitcoin op lange termijn harder stijgt dan de financieringskosten, groeit de waarde voor gewone aandeelhouders. Blijft die stijging uit, dan worden de vaste dollarverplichtingen een steeds zwaardere last.
Rentestand bepaalt de rek
Daardoor hangt de aanpak sterk af van de macro-economie. Bij een hoge rente moeten preferente aandelen meer opleveren om te kunnen concurreren met staatsobligaties en spaarproducten. Dat maakt de financiering duurder. Als de rente daalt, wordt het makkelijker om kapitaal op te halen. Critici wijzen erop dat dit een kringloop is: nieuw kapitaal betaalt de uitkeringen aan eerdere beleggers. Voorstanders zien het juist als een manier om Bitcoin om te zetten in een product met vast inkomen.
De echte test voor het model is een langere periode waarin de Bitcoinmarkt onder druk staat en de kapitaalmarkt minder ruim is. Dan wordt duidelijk hoe lang de kasbuffer volstaat en of beleggers de preferente series blijven kopen. Het verloop van de STRC-uitkeringen in de komende kwartaalcijfers geeft daar een eerste indicatie van.
