Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR), het bedrijf van Michael Saylor met de grootste bedrijfsvoorraad Bitcoin ter wereld, publiceerde begin september een grafiek die een gevoelige vraag adresseert: hoe veilig zijn de preferente effecten die het uitgeeft? Volgens het interne model van het bedrijf zou de Bitcoin-koers met 83 procent moeten dalen voordat het STRC-effect afzakt naar een zogeheten 1x BTC-rating. Het is een poging om beleggers gerust te stellen over de buffer tussen hun stukken en de onderliggende Bitcoin-berg.
Waarom Strategy deze grafiek uitbracht
Strategy financiert zijn Bitcoin-aankopen niet alleen met aandelen, maar ook met een reeks preferente effecten, waaronder STRC. Zulke effecten zitten qua risico tussen gewone aandelen en klassieke schuld in: houders krijgen doorgaans voorrang op dividend en terugbetaling boven aandeelhouders, maar dragen wel het risico dat de dekking wegvalt als de Bitcoin-waarde instort. De grafiek van 1 september koppelt elk van die effecten aan een eigen Bitcoin-drempel waaronder de dekking krap wordt.
Het bedrijf licht die berekeningen toe op zijn eigen pagina met kredietcijfers. De boodschap is duidelijk: pas bij een koersval van 83 procent zou STRC nog maar één keer gedekt zijn door de onderliggende Bitcoin. Zolang de koers ruim boven die drempel blijft, is er volgens Strategy een forse veiligheidsmarge.
Wat een 1x BTC-rating betekent
Een 1x BTC-rating houdt in dat de waarde van de Bitcoin-reserve nog precies volstaat om de betreffende effecten één keer te dekken. Daarboven zit dus lucht, daaronder wordt het spannend. Door de drempel op een koersdaling van 83 procent te leggen, wil Strategy laten zien dat er een aanzienlijke klap nodig is voordat STRC in de gevarenzone belandt. Het is in essentie een stresstest: hoe diep mag de markt vallen voordat de constructie kraakt?
De keerzijde is dat het model volledig leunt op de aannames van het bedrijf zelf. Een interne berekening is geen onafhankelijke kredietbeoordeling. Wie de cijfers naast de actuele Bitcoin koers legt, ziet vooral hoe sterk de gezondheid van Strategy afhangt van één volatiel activum.
Het onderliggende risico blijft de volatiliteit
De hele opzet van Strategy staat of valt met de Bitcoin-koers. Zolang die hoog staat, oogt de buffer comfortabel. Maar Bitcoin heeft in eerdere cycli daadwerkelijk dalingen van meer dan 80 procent laten zien, van piek tot dal. Een scenario waarin de koers zulke diepten opzoekt is dus geen theoretische onmogelijkheid, maar iets wat de markt in het verleden al heeft meegemaakt.
Daar komt bij dat de veiligheidsmarge niet statisch is. Naarmate Strategy meer preferente effecten uitgeeft om nieuwe Bitcoin te kopen, verandert de verhouding tussen de reserve en de uitstaande verplichtingen voortdurend. Een grafiek van 1 september is een momentopname, geen garantie voor de toekomst.
Betekenis voor de bredere markt
Strategy is uitgegroeid tot een graadmeter voor de institutionele omarming van Bitcoin. Het bedrijf leent in feite tegen zijn Bitcoin-positie en geeft beleggers via preferente effecten een manier om daar op mee te liften. Dat maakt de constructie interessant, maar ook kwetsbaar: een scherpe koersdaling zou niet alleen de aandeelhouders raken, maar ook vragen oproepen over de bredere trend waarin bedrijven hun balans aan Bitcoin koppelen.
Voorzichtigheid met zulke modellen is op zijn plaats. Een buffer van 83 procent klinkt ruim, maar het cijfer komt van de partij die er belang bij heeft dat beleggers blijven instappen. Van een onafhankelijk oordeel over de kredietwaardigheid is nog geen sprake. Wat de grafiek vooral laat zien, is hoe sterk de financiële architectuur van Strategy verweven is met de grillen van de Bitcoin-koers.
