Beursgenoteerde bedrijven die Bitcoin op hun balans houden, verkopen momenteel op een niveau dat zelden voorkomt. Dat gebeurt precies in de week waarin indexbouwer MSCI bekendmaakt welke bedrijven uit zijn wereldwijde aandelenindices verdwijnen. Strategy, de grootste zakelijke Bitcoin-houder, staat daarbij het meest in de schijnwerpers.
Verkoopdruk bij treasury-bedrijven loopt op
Het verkoopgedrag van de zogeheten Bitcoin-treasury’s heeft een niveau bereikt dat in eerdere cycli vaak samenviel met capitulatie. Met capitulatie wordt de fase bedoeld waarin houders opgeven en hun positie afbouwen, ook als dat met verlies gaat. Zulke momenten markeerden in het verleden soms een bodem, maar dat is geen wetmatigheid.
Voor de markt is dit een opvallende omslag. De afgelopen jaren waren deze bedrijven juist een structurele koper van Bitcoin. Ze haalden geld op via aandelen en obligaties en zetten dat om in BTC. Als die stroom stokt of zelfs omkeert, valt een belangrijke bron van vraag weg.
MSCI scherpt regels voor indexopname aan
De timing is niet toevallig. MSCI heeft dit najaar nieuwe regels vastgesteld voor bedrijven die het als niet-operationeel beschouwt. Dat zijn ondernemingen waarvan de waarde vooral uit een bezit zoals Bitcoin bestaat en niet uit een draaiende bedrijfsactiviteit. Een van de toetsen kijkt ook naar de afhankelijkheid van kapitaalophaling om bezittingen te kopen. Dat raakt de kern van het model van Strategy.
In een eerdere simulatie noemde MSCI Strategy en het Japanse Metaplanet al als kandidaten voor verwijdering. Vandaag volgt de definitieve lijst. Eventuele aanpassingen gaan eind deze maand in. Strategy gaf zelf in zijn laatste kwartaalverslag aan rekening te houden met uitsluiting.
Wat uitsluiting betekent voor Strategy
Een indexverwijdering werkt via passieve fondsen. Indexfondsen en ETF’s die een MSCI-index volgen, moeten de aandelen van een verwijderd bedrijf verkopen, ongeacht hun eigen oordeel. JPMorgan schatte eerder dat het bij Strategy om miljarden dollars aan gedwongen verkopen zou kunnen gaan. Belangrijk detail: die fondsen verkopen aandelen, geen Bitcoin. Strategy hoeft door een uitsluiting dus niet direct BTC van de hand te doen.
Het risico zit een laag dieper. Strategy financiert zijn aankopen grotendeels door nieuwe aandelen uit te geven. Dat werkt zolang het aandeel met een premie ten opzichte van de onderliggende Bitcoin noteert. Valt een groep vaste kopers weg en daalt die premie, dan wordt het ophalen van kapitaal duurder. Daarmee hapert het vliegwiel dat het bedrijf groot maakte.
Ingeprijsd of nog niet
Over de impact zijn marktpartijen verdeeld. Een deel van de analisten wijst erop dat de uitsluiting al maanden in de lucht hangt en dus grotendeels in de koers van het aandeel zit. Zij zien weinig fundamentele gevolgen voor Bitcoin zelf. Sceptici benadrukken juist dat de hele sector van treasury-bedrijven onder druk staat, en dat de verkopen bij die bedrijven laten zien dat het model kwetsbaarder is dan het leek tijdens de opgaande markt.
Ook voor Europese beleggers is dit niet ver weg. Veel populaire wereldwijde indexfondsen bij Nederlandse brokers volgen een MSCI-index, zoals de MSCI World of MSCI ACWI. Wie zo’n fonds bezit, had via die route onbewust een klein belang in Strategy en daarmee indirect in Bitcoin. Na de herweging verdwijnt die blootstelling uit die fondsen.
Bredere markt voelt de wind
De ontwikkeling valt in een markt die toch al zwak oogt, met uitstroom uit Bitcoin-ETF’s en een somber sentiment. Of de huidige verkopen bij treasury-bedrijven het slot van een neerwaartse fase vormen, valt nog niet te zeggen. Een capitulatiesignaal is een aanwijzing, geen bevestiging. Voor de langere termijn speelt mee hoe de Bitcoin verwachting verschuift als de grootste zakelijke koper minder makkelijk aan nieuw kapitaal komt.
Na publicatie van de MSCI-lijst begint de aanloop naar de herweging eind november. Pas in die periode wordt zichtbaar hoe groot de werkelijke verkoopdruk op het aandeel Strategy is, en of het bedrijf daarna zijn aankoopbeleid moet aanpassen.
